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安信证券发布研究报告称，予腾讯音乐-SW(01698)“买入-B”评级，预测2023/24年调整后净利分别为55/63亿元，调整后净利率为18.4%/19.8%，目标价34港元。该行认为公司在用户基数、产品矩阵布局和整体版权内容方面依旧具备领先优势，并持续强化与腾讯生态的联动，积极探索长音频等新业务，未来其商业化潜力有待进一步释放，同时在降本增效驱动下利润端有望继续取得良好表现。

报告中称，公司22Q4在线音乐收入同比+23.6%至35.6亿元，其中订阅收入同比+20.5%，付费用户同比+16.1%，ARPPU保持环比增长，同比增速转正，季度内环比/同比+1.2%/+4.7%至8.9元;非订阅收入同比+30%至12.1亿元，主要得益于广告业务持续修复，尤其激励广告取得强劲增长，季度内包括五粮春、可口可乐、肯德基和京东在内的头部广告商在第四季度将TME Live和TME LAND作为线上营销新渠道。长音频用户在Q4同比翻倍达1000万+。此外，公司已与杰威尔音乐有限公司和相信音乐达成续约协议，双方将继续在版权领域展开紧密战略合作。

该行表示，期内腾讯音乐社交娱乐业务面临挑战，音频直播及海外业务仍取得同比增长。公司未来将通过发展音频直播、国际扩张和虚拟产品来驱动板块增长，月度ARPPU值同比为169.6元。此外，季度内音频直播收入获得同比增长，主要得益于Q音直播的业务扩张，季内海外业务收入取得同比增长。

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